恩捷股份(002812):拟定增128亿扩建锂电隔膜及铝塑膜 巩固锂电隔膜龙头地位

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪 日期:2021-11-23

事件:

11 月12 日晚,公司发布《2021 年度非公开发行A 股股票预案》。公告表示公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过128 亿元,用于投资建设重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜一期、二期项目、江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目、江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目、苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2 亿平方米项目和补充流动资金。

点评:

定增项目持续扩充隔膜产能,满足下游客户快速增长需求公司为全球出货量和市场份额最大的锂电隔膜供应商,2021H1 公司湿法隔膜全球出货量达12 亿平方米。作为全球锂电龙头,公司与国内外锂电头部企业均保持有良好的合作关系。根据公司统计,2025 年之前公司LG Chem、宁德时代、比亚迪、松下、三星SDI、国轩高科、天津力神、孚能科技等主要客户锂电池的整体产能将超过920GWh,较2020 年年末总产能增长约152%,每年将有超过138 亿平方米的锂电隔膜需求。为了满足下游客户对于锂电隔膜的旺盛需求,公司持续扩增锂电隔膜产能。

本次定增项目中所涉及的重庆恩捷高新能锂离子电池微孔隔膜一期、二期项目已于2021 年3-4 月期间进行相关公告。根据此次公告披露,公司将通过重庆恩捷(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在重庆市长寿经济技术开发区投资45 亿元分两期(一期15 亿元,二期30 亿元)建设12 亿平方米/年锂电隔膜产能(一期4亿平方米/年,二期8 亿平方米/年)。其中一期项目拟使用募投资金7 亿元,二期项目拟使用募投资金24 亿元,当前两期项目均处于环评批复手续的办理过程中。

本次定增项目中所涉及的江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目已于2021年6-7 月期间进行相关公告。公司拟通过江苏恩捷(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在江苏常州金坛经济开发区金城科技产业园内投资52 亿元(含募集资金48亿元)建设20 亿平方米锂电隔膜产能。除上述两项已事先进行过相关公告的锂电隔膜项目以外,公司还拟通过苏州捷力(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在苏州吴江区投资10 亿元建设年产2 亿平方米涂覆膜产能。

除自建产能以外,公司也积极通过与下游客户进行合作扩充相关隔膜产能,通过与下游客户进行深度绑定以增加后续新增产能业绩释放的确定性。公司于2021年11 月披露拟与宁德时代设立合资公司投资建设36 亿平方米/年干法/湿法隔膜项目;此外公司还与亿纬锂能签订合作协议,拟在荆门成立合资公司建设16 亿平方米的湿法锂电隔膜和涂布膜项目。

丰富新能源用膜类产品线,投建2.8 亿平方米铝塑膜产能本次定增项目除上述对于锂电隔膜和涂覆膜的产能规划以外,基于公司对于新能源用膜类产品的深入研究,以及对于深化新能源用膜类产品线的考量,公司拟通过江苏睿捷(控股子公司上海恩捷的全资子公司)在江苏常州金坛经济开发区金城科技产业园内投资16 亿元(含募集资金13 亿元)新增2.8 亿平方米/年铝塑膜产能,相关产能项目已于2021 年6-7 月期间进行相关公告。

铝塑膜是软包电池产业链中技术壁垒最高的环节之一,直接影响软包电池的产 品质量。在动力电池领域,欧美新能源汽车市场更偏好软包动力电池,2020 年欧洲销量前20 的电动车型中有15 款采用了软包动力电池;在消费电子领域,根据Techno Systems Research 数据,2020 年软包电池在手机和笔记本电脑电池中的占比均已超过80%。随着软包动力电池在新能源汽车中渗透率的提升和新能源汽车整体销量的快速增长,叠加消费电子市场的稳步增长,软包电池的市场需求量将持续扩大,对应地铝塑膜的需求量也将快速提升。

作为全球锂电隔膜龙头,公司进一步布局铝塑膜产品,不仅通过补全新能源用膜类产品线来提升公司整体竞争力和盈利能力,也将有效扩大与下游客户的合作范围,有利于提升公司在新能源产业链中的行业地位。

盈利预测、估值与评级:由于相关定增项目和合作项目产能落地存在一定的不确定性,我们暂不考虑对应的业绩增量。我们维持公司2021-2023 年的盈利预测,预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为25.81/41.27/60.15 亿元,折算EPS分别为2.89/4.62/6.74 元/股。公司作为锂电隔膜行业的龙头企业,在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势,仍维持公司“增持”评级。

风险提示:合作项目落地风险,产能建设风险,下游需求不及预期,隔膜价格波动风险。

报喜鸟(002154):成长路径清晰 未来发展可期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-11-23

报告导读

公司近期举行投资者调研,明确以“成长优先、利润导向”的绩效导向及“品牌+平台”的组织结构为基础,促进品牌升级、单店业绩增长。

投资要点

品牌提升路径规划明确:成长优先、利润导向公司进行举行投资者交流,对于品牌提升提出明确规划。分品牌来看:

报喜鸟:①营销上,精准聚焦核心客群,采用“年度运动西服发布会+国内新锐设计师联名款+KOL+跨界合作”等形式推广运动西服新品类,促进形成消费者商务休闲场合首选品类的心智模式。②产品上,持续推进运动西装品类研发设计,抢占夹克市场份额;采用“自有研发+专业院校+国际机构研发”相结合,聚焦运动西装的综合研发。③渠道上,通过新拓、扩店增加大店比例,提升整体店铺规模。

哈吉斯:①营销上,坚持与品牌定位匹配的品牌塑造与推广,通过“国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌文化体验活动”等方式提升客户综合体验、口碑与复购率。②产品上,持续推进多元化、多系列(如HRC、高尔夫、包鞋等系列);以韩国现有研发团队为基础,逐步自建研发团队。③渠道上,以一二线优势市场为基础,加大三四线城市加盟商拓展力度。

宝鸟:坚持直营为主,代理商、大客户为辅,三驾马车均衡发展;坚持开大店、扩品类、拓渠道。

乐飞叶:聚焦功能性+时尚性产品,稳步推进店铺规模。

恺米切:聚焦商务客群,丰富免烫衬衫、裤品类,重点拓展经济发展较好的三四线城市。

定增靴子落地,利空释放,静待品牌向上

定增如期落地,实控人管理权进一步集中。公司非公开定增如期过会,募集金额将用于企业数字化转型(~2.5 亿),研发中心扩建(~1 亿),补充流动资金(5.3 亿),项目建设期约为三年。本次定增将由实控人吴志泽全额认购,若以上限计算(不超过273,170,198 股),实控人持股比例有望提升~39%,管理能力进一步加强。

盈利预测及估值

2018 至今,公司各品牌均保持15%~20%+的高速增长,表现出了品牌明确的向上趋势。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来充满期待。

21-23 年净利润5.1/6.6/8.4 亿,增速为39%/30%/28%,对应11 月22 日收盘价PE 为12X/9X/7X,若按照定增计划上限测算,对应当前市值~75 亿,对应PE分别为15X/11X/9X。我们认为,伴随公司定增靴子落地,公司利空已逐步释放,具备充足的向上空间,维持“买入”评级

风险提示:疫情恶化超出预期;消费需求变化;

口子窖(603589):升级东风 改革向好 兼香典范沉潜而跃

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱会振 日期:2021-11-23

推荐逻辑:1、徽 酒消费升级如火如荼,主流价位向200元加速迭代,公司重点培育的初夏、兼香518 卡位省内最有发展空间的两个价格带,将充分享受徽酒扩容红利;2、2021 年以来,公司改革节奏提速,市场投入力度加大,营销团队战斗力提升;草根调研反馈,除个别市场外,其余区域经销商体系调整基本结束,新品布局和员工激励取得实质突破,改革红利将逐步释放;3、短期来看,徽酒升级提速叠加兼香518 增量,2022 年业绩弹性值得期待;长期来看,公司渠道、产品、组织变革的效果逐步显现,从而抬高中长期增长中枢,前景可期。

深挖症结,剖析原因:过去两年,公司市场表现较竞品古井稍显黯淡,主因为:

1、当前白酒行业可谓“剩者为王”,行业进入高手过招时代,公司在品牌投入、产品升级、渠道创新上相对滞后,未能抢占发展先机;2、古井起势之后,公司反应稍显迟钝,前期改革决心和执行落地较为有限,错过最佳调整时间;3、不容忽视的是,突发新冠疫情下大商制模式弊端放大,同时扰乱公司渠道和产品调整节奏,客观上造成改革周期延长。

质地优秀,基础仍存:尽管公司过去两年增长阶段性承压,但是内在质地依然优秀,品牌和品质深受消费者认可,渠道和组织体系健全,具备拐点向上基础。

品牌端,口子窖在安徽久负盛名,较高的品牌定位深入人心,市场认可度极高;产品端,差异化兼香型口感,酒质稳定口碑极佳,消费者忠诚度高;渠道端,口子窖大商极为优质,厂商利益深度绑定,经销商业务团队健全,渠道推力强。

行业贝塔,升级机遇:1、目前来看,徽酒升级有两条主线,一是全省主流价位向200 元加速迭代;二是500 元次高端价位高速放量;初夏、兼香518 精准卡位两条主线,叠加新品渠道推力强,公司重点培育下将尽享扩容红利;2、值得重视的是,徽酒主流价位升级将带来巨大的增量空间,能够容纳徽酒三甲共同实现较快增长,短期内市场竞争烈度会相对有限,利润弹性有望持续释放。

改革焕新,成效初现:1、渠道端,公司裂变大商精细化运作,市场费用切实落地,新增团购经销商表现良好,经销商积极性和紧迫感提升,皖南、皖北市场渠道调整成效明显;2、产品端,公司理顺产品体系,重点发力初夏、10/20 年,推出兼香518 卡位次高端并提升品牌势能,聚焦培育下有望成为大单品; 3、组织端,公司细化考核指标,完善薪酬体系制度,回购股权用于股权激励,业务员积极性提升,推动管理精细化、流程标准化,以组织力量提升市场开拓效能。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润复合增长率为24.3%,当前徽酒消费加速升级,公司改革成效逐步显现,叠加兼香518 表现亮眼,将抬高公司中长期增长中枢,给予公司2022 年25倍估值,对应目标价86.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

密尔克卫(603713)重大事件快评:发布可转债募资预案 着眼长期成长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:黄盈/姜明 日期:2021-11-23

事项:

密尔克卫公告,公司 拟发行可转换公司债,募资总额不超过12.41亿元,募集资金将用于外延并购与若干项目建设。

国信交运观点:公司本次可转债募投项目对应8 个,包含了外延并购与自身项目建设,主要对应化工品物流项目,项目的投资回报率除运力系统提升外,均在10%以上,落在12-32%区间,从项目建设周期来看,时间长短那不一定,短则17 个月,周期最长的为57 个月。照此推算,预计本次募投项目将在2023 年开始为公司创造利润,新增项目将源源不断至2027 年。按照项目计划达产后的总体收益,所有项目完全达产后,将带来新增收入12.2 亿元,利润总额1.89 亿元。项目基本位于华东与华南地区。4)风险提示:公司产能扩张进度不及预期;下游需求低于预期。5)投资建议:维持 “买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。

但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司在扩张上的行动力依旧较强。我们维持公司2021-2023 年4.3 亿、5.7 亿、7.7 亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022 年业绩预测为32x,维持买入评级。

评论:

七大拟投入项目,助力长期成长

公司本次可转债募投项目对应8 个项目(含补充流动资金),其中外延并购一项:以1.96 亿元对价收购上海市化工物品汽车运输有限公司100%股权;其余项目为自身项目建设,我们整理表格如下。从中可以看到:

1) 单个项目的投资体量整体较大,自有资金与本次募集资金共用;2) 从投资回报率(项目建设达产后利润总额/项目投资总额)来看,项目的投资回报率除运力系统提升外,均在10%以上,落在12-32%区间,运力系统提升项目的回报率相对较低,我们认为有可能是该项目收益难以经济测算为原因导致;

3) 从项目建设周期来看,时间长短那不一定,短则17 个月,周期最长的为57 个月。照此推算,预计本次募投项目将在2023 年开始为公司创造利润,新增项目将源源不断至2027 年。按照项目计划达产后的总体收益,所有项目完全达产后,将带来新增收入12.2 亿元,利润总额1.89 亿元;4) 区域上看,本次项目的主要投用区域依然是华东与华南等经济发达以及化工需求周转较快的地区。

募投项目以危化品物流项目为主,着眼长期成长公司本次的可转债募投项目着眼长期,且大部分项目为危化品物流主业的进一步延伸,为远期的成长奠定了坚实基础。公司当前为化工品物流与分销业务双主业,对分销业务的探索是加强化工品交付能力的一环,与物流业务存在协同效应,公司半年报亦有提及,化工交易对物流业务的装载率等是有正面作用的,但当前公司的交易业务整体规模尚不算大,我们认为随着交易业务的体量扩张,对物流业务的拉动、物流成本的摊薄、二者的协同效应将会更加明显。

投资建议

维持 “买入”评级。我们认为公司短期正在经历业务边界的扩张,从化工品物流走向集物流与交易于一身的交付型公司。但就短期而言,化工品交易的建设、国际海运运价的高企对公司当前的表观利润率难免有所影响,但公司在扩张上的行动力依旧较强。我们维持公司2021-2023 年4.3 亿、5.7 亿、7.7 亿盈利预测不变,公司当前市值对应2022 年业绩预测为32x,维持买入评级。

长城汽车(601633):广州车展长城新车不断 沙龙亮相主打高端纯电

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:何俊艺/程似骐/陶亦然/杨耀先/马博硕 日期:2021-11-23

事件

2021 年11 月19 日,长城旗下高端品牌沙龙首款车型——机甲龙亮相广州车展;坦克500、WEY 玛奇朵PHEV 等亦广受关注。

简评

沙龙品牌机甲龙首发,公司入局豪华纯电市场

公司新车型机甲龙发布,是全球首个温暖且酷的机甲科技品牌——沙龙品牌的全球首秀。外观方面,应用先锋机械美学设计彰显个性。电动化方面,大禹电池加持,CLTC 续航里程达802km。智能化方面,搭载双华为MDC 计算平台,算力达400TOPS;感知硬件包括4 个激光雷达和38个智能化感知元件,具备360°全向感知能力。我们认为,机甲龙的推出标志着公司进入40 万+纯电豪华细分赛道,品牌力不断向上。

公司六大品牌新车齐发,把控个性化用车需求

除沙龙外,长城汽车旗下哈弗、魏牌、欧拉、坦克、炮等品牌的10 余款车型亦亮相本届广州车展。从新能源布局看,除欧拉芭蕾猫和机甲龙等纯电车型,搭载DHT 系统的WEY 品牌玛奇朵PHEV 亮相,公司电动化领域兼顾纯电和插混,布局全面。此外,坦克500 开启预售,订单火爆,坦克品牌持续热销持续表现公司对消费者个性化用车需求的把控力。

投资建议:自主向上趋势不变,当前时点汽车制造属性减弱,消费和科技属性增强。消费属性体现在整车厂对市场需求的精准把控,公司目前完成体制转型,“强后台+大中台+小前台”助力挖掘消费者个性化用车需求,连续推出坦克、长城炮、欧拉等爆款车型;科技属性中长期体现在电动、智能领域,电动化方面公司DHT 全面超越合资品牌同级燃油车,智能化领域高端沙龙的推出体现公司积极构建智能驾驶全栈自研能力,向全球化科技公司不断转型。持续看好公司强势产品周期,属一线自主崛起核心品种。预计公司21/22/23 年归母净利润分别为80/134/209 亿元,EPS 分别为0.87/1.46/2.28 元,维持“买入”评级。

风险提示:新产品销售不及预期,缺芯影响产能等等。

绝味食品(603517)动态跟踪:供应链优势持续强化 多举措逆势提升份额

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/陈彦彤 日期:2021-11-23

事件:2021 年11 月19 日,我们调研了绝味天津柔性工厂,更新观点如下:

行业开店数扩容至13 万家,其中华东区域占比最大,新三线增速最快。根据章鱼数据,(1)从总量来看,截至2021 年10 月,全国休闲卤味门店数从2020年底的12.8 万提升至13.1 万家,较2019 年的10 万家提升30%。同口径下比较,1H21 绝味1.3 万家门店,占比为10%,疫情不改门店扩容趋势,绝味开店空间再超市场预期;(2)华东/西南区域门店占比43%/13%,两大区域对于休闲卤味品牌方的重要性凸显。(3)三线城市门店数量占比21.52%,年度增幅达到3.1%,下线市场有望成为品牌进行新一轮扩张的阵地。

供应链优势进一步强化,竞争壁垒持续提升。(1)长期看,未来3-5 年公司将形成六大核心工厂(区域管理、集采、研发、检测、人才储备)+DC 辅助工厂(制造+配送),并逐步实现湖南(产研)、溧阳(智能制造)、广东(国际园区)、遂宁(卤味代工)、天津(柔性生产)、河南(供给效率)的试点模式,进一步优化制造架构。此外,绝味计划在2-3 年内实现包括卤制自动化在内的自动化、信息化转型,届时天津工厂产能有望提升一倍以上,并大幅提升自动化效率(当前订单匹配仍需3-5h)。(2)短期看,天津柔性工厂已进入磨合期,设计产能为100 吨/班,实现分拣、传送等环节自动智能化,大幅优化人员投入、工时效率、产能释放。目前产能饱和度87%,富余产能向零点、三只松鼠等代工,磨合期后产能有望进一步释放。

多因素拖累高势能门店表现,公司多管齐下保障目标达成。年中开始的疫情反复、水灾、限电等因素对高势能地区(如机场、车站等)影响较大,公司一系列举措逆势提升市场份额。(1)加大渠道下沉力度叠加“业主开店+海纳百川”拓展疫情影响较小的下陷市场,对冲高势能门店人流损失;(2)提升品牌势能,通过小红书、公众号、视频号等营销渠道增加与年轻消费者的互动;(3)供应链赋能美食生态,廖记棒棒鸡已开始对接云南工厂,门店模型进一步完善,有望适时加大展店力度。

盈利预测、估值与评级:考虑到门店数量增长、品牌势能提升带来单店提升、代工业务逐渐落地,有望保障公司营收目标顺利达成。维持 2021-23 年净利润预测11.58/13.52/16.41 亿元,对应 EPS 分别为 1.89 /2.20/2.67 元,当前股价对应 P/E 为35/30/25 倍,公司估值进入合理区间,长期投资价值显现,重申“买入”评级。

风险提示:食品安全问题,疫情反复致人流量流失

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