康达新材(002669)首次覆盖报告:新能源尖端新材料平台 风电结构胶+光伏ITO双轮驱动

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:凌晨 日期:2021-11-19

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高端风电结构胶龙头企业,“新材料+军工”领域双布局康达新材成专注于中高端胶粘剂产品的研发、生产和销售,是国内高端风电结构胶粘剂领域的龙头企业。公司坚持内生加外延的战略布局,通过持续研发创新提升在新材料领域的竞争力,并通过收购必控科技等公司切入军工电子等新领域,扩张业务版图。

风电装机高增长提升公司风电结构胶需求 我们假设十四五期间年均风电装机50-55GW,对应风电环氧结构胶年均需求约3.85 万吨,环氧基体树脂年均需求约22 万吨。随着风电叶片大型化趋势,风电结构胶用量将超过测算数值。风电结构胶是胶粘剂领域的高端产品,以通过GL 认证作为准入门槛。2008 年康达新材成为首家通过GL认证的风电叶片胶国产厂商,目前在该领域占据70%左右的市场份额。

进军高端ITO 靶材市场,充分受益于HJT 发展大趋势公司2021 年7 月份收购惟新科技72.51%股权,进军高端ITO 靶材市场。 惟新科技主要从事ITO 靶材的研发、生产和销售,技术支持方为清华大学化学工程系,技术底蕴深厚。随着HJT 电池未来进入大规模应用,而ITO靶材作为HJT 电池的重要材料之一,需求有望大幅增长。

军工业务提供稳定业绩来源 公司以晟Z科技为军工板块管理平台,下辖必控科技与力源兴达两家子公司。受益于“十四五”期间国家对武器装备采购的进一步增加,公司军工领域有望大幅增长。

投资建议与盈利预测 未来风电装机量保持高景气、ITO 靶材受益于HJT 电池的大规模量产、武器装备需求提升,公司业绩增长确定性高。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为18.81/31.82/45.44/亿元,同比增长-2.67%/69.22%/42.80%。 2022 年上游原材料价格有望回落,公司盈利水平有望回升,我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为0.10/4.54/5.51 亿元,同比增长-95.15%/4259.05%/21.32%;对应EPS 分别为0.04/1.80/2.18 元/股,当前股价对应PE 为421.8/9.7/8.0,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 原材料价格波动风险;风电装机量不及预期风险;市场竞争加剧风险

世运电路(603920):汽车领域重点布局 结构升级叠加产能扩张

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:孙远峰/王臣复 日期:2021-11-19

汽车业务重点布局,积极拓展新能源汽车市场公司近年来一直在积极布局汽车板块业务。汽车 PCB 对可靠性的高要求,其准入门槛成为先进入者的一道壁垒,一旦通过认证,厂商一般不会轻易更换供应商,较长的认证周期对后进入者有一个时间的阻隔。通常一款汽车销售好几年,对应的PCB 确定后也会供货好几年,某些经典车型销售十几年,汽车销售周期长造就车用PCB 订单稳定,供应周期长,有利于成本控制和品质控制。2018 年全球汽车电子产值达2260 亿美元,中国汽车电子产值2019 年预计将962 亿美元,占全球比重高达40.9%。预计2019-2023 年全球汽车电子产值的CAGR 将达约6%,成为增长最快的PCB 产品下游领域。中国汽车电子市场有望成为全球汽车电子的主战场,车用PCB、FPC 产品也将同步受益。公司为电装(Denso)、万都(Mando)、矢崎(Yazaki)、现代摩比斯(Hyundai mobis) 、松下( Panasonic ) 、三菱( Mitsubishi )、捷普(Jabil) 、伟创力(Flex) 、安波福(Aptiv)、博泽(Brose)等全球知名汽车配件供应商供货。公司的产品品质得到众多汽车PCB 客户的认同,从侧面印证了公司优良的品质。公司继续抓住新能源汽车快速发展的机遇,积极开拓新能源汽车市场,紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额。实现对特斯拉( Tesla)、宝马(BMW)、大众(Volkswagen)、保时捷(Porsche)、小鹏汽车等品牌新能源汽车的供货。

IPO 募投项目实现满产,推动新产能落地未来可期公司IPO 募投项目“年产200 万平方米/年高密度互连积层板、精密多层线路板项目”一期已于2018 年末投产,2019 年及2020年上半年产能稳步爬坡,至2020 年6 月,募投项目一期已经满产;募投项目二期于2020 年5 月投产,受疫情影响,募投项目二期产能释放稍慢于预期,至2020 年末年度产能释放约为50%。 得益于订单饱满,至2021 年5 月募投项目二期已实现满产。为了满足客户需求,进一步解决公司产能不足的问题,公司2020年筹划了“鹤山世茂电子科技有限公司年产300 万平方米线路板新建项目”。项目分两期开发,其中项目一期为公司发行可转换公司债券的募投项目,目前土建工程已基本完成,正在进行内部装修及设备采购调试,预计2022 年开始逐步投产。我们认为,新产能未来落地将为公司业绩增长持续提供新动能。

投资建议

考虑到公司汽车业务高景气度,上游涨价对于毛利率的压力边际趋缓,后续新增产能释放将带来业绩增长新动能,我们预计公司2021-2023 年营收分别为36.06 亿元、47.06 亿元、58.19 亿元,归母净利润分别为2.43 亿元、4.58 亿 元、6.92 亿元,对应的EPS 分别为0.46 元、0.86 元、1.30元, 对应的2021 年11 月18 日20.50 元的收盘价,PE 分别为43.90 倍、23.30 倍、15.40 倍。考虑到公司目前汽车业务重点布局,且经过多年发展积累了大量优质终端客户,面对新能源汽车领域的高景气度,我们认为公司汽车业务订单有望持续增加,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

下游需求不及预期;扩建产能不及预期;原材料涨价。

韵达股份(002120):10月量价如期双升 看好盈利持续修复

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:匡培钦 日期:2021-11-19

投资要点

票单价可比口径或已实现同比正增,日均单量再创新高10 月票单价2.17 元,环比提升0.03 元,可比口径同比或已正增。韵达10 月快递票单价2.17 元,环比看已连续4 个月维持正增长,同比看表观微降0.01 元,但剔除上年同期派费增值税优惠影响后可比口径或已实现同比正增长。进入11月传统旺季,根据草根调研,快递单价依然维持上行趋势。 10 月日均单量突破5500 万件创历史新高,单量及份额同比双增长。韵达10 月日均单量5535 亿件,同比增长21.1%,单量创历史新高,同比增速高出行业0.3pts。份额方面,10 月单量市占率17.3%,环比提升0.02pts,同比提升0.04pts。

旺季总量继续高增但波谷趋平,产需匹配度提升推进降本增效我们认为,电商快递龙头价值增长应区分边际修复和稳态红利两大步骤,当下所处步骤为边际修复,沿着“政策预期”-“单价修复”-“盈利修复”路径逐渐推演,韵达21Q3 扣非归母净利润同比增长6.7%,已经验证主业盈利修复节点的开启。21Q4 旺季经营方面,11 月1 日-16 日全国邮政快递企业共揽收快件68亿件,同比增长18.2%,其中双11 当天处理快件6.96 亿件,再创历史新高,同时在电商平台促销节奏转变及实体网购常态化推动下,双11 快递件量相对平时全年日均单量趋于平滑,有助于产需匹配、降本增效。

价值修复三层次两阶段,未来进入盈利修复的本质阶段对于恶性价格战后的价值修复,我们认为要区分三个阶段:1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台,价格段逐步呈现回归良性态势,在政策及价格修复之后,即将进入价值修复的最本质阶段即盈利修复阶段。我们预期从Q4 以及明年整体盈利向上,明年看,单件盈利修复叠加规模增长,业绩或有高弹性。

盈利预测及估值 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别13.64 亿元、19.67 亿元、24.71 亿元,同比分别-2.9%、+44.2%、+25.6%。考虑到龙头溢价、单量规模及单件盈利等方面,我们依然看好行业单量第二大快递企业、A 股电商快递龙头韵达股份,公司价值修复空间确定,维持“买入”评级。

风险提示:政策管控松动;快递价格战恶化;实体网购增长回落。

江化微(603078):引入国资控股 增强市场竞争力

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:刘翔/金益腾 日期:2021-11-19

引入国资控股,增强市场竞争力,维持“买入”评级事件:(1)2021 年11 月18 日公司发布公告,公司股东殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司拟将其持有的公司股票转让给淄博星恒途松,转让价格为29.88 元/股(2021 年11 月16 日公司停牌日收盘价为29.82 元/股),转让总价约6.71 亿元,合计占公司总股本约11.46%。(2)同时公司拟向淄博星恒途松以现金方式非公开发行约3473.95 万股股票,募资总额约7 亿元,发行价格20.15 元/股。本次发行完成及转让股份过户完成后,淄博星恒途松将持股公司约24.79%,上市公司控股股东将变更为淄博星恒途松,实际控制人将变更为淄博市财政局;殷福华、季文庆以及镇江市杰华投资有限公司将合计持股约22.27%。(3)双方约定,买受方成为江化微的控股股东后,将保持江化微作为上市公司经营的独立性,维护江化微的正常公司治理机制,支持转让方一自目标股份过户登记完成后至少未来三年内继续担任公司董事兼总经理,负责公司的经营和管理,保持现有经营管理团队的稳定性,充分支持转让方的意见,保持现有的生产经营体系,确保各项业务平稳发展。同时,买受方将发挥自身优势,支持公司在扩大现有产业规模的基础上,寻求新兴产业的投资机会,为公司开拓新的发展空间。我们认为公司实际控制人拟变更为国资,将大幅增强公司融资实力与市场竞争力,同时目前下游需求旺盛,公司新产能即将投产,未来成长潜力进一步加强,我们维持2021-2023 年盈利预测,预计2021-2023 年公司实现净利润0.50 亿元/1.56 亿元/2.39 亿元,EPS 0.25/0.80/1.22 元,当前股价对应PE 117.4/37.4/24.5 倍,维持“买入”评级。

积极扩产+产品升级,公司增长动力充足

公司四川基地6 万吨新产能(主要面向西南地区面板客户)。镇江基地一期5.8 万吨新产能(主要面向半导体客户)有望在2021 年底前投产,产品升级为主要面向半导体行业的G5 产品,随着公司新产能的释放,以及公司产品升级拓展高端市场,公司具备充足成长动力。

风险提示:产品升级不及预期、产能释放不及预期、原材料价格波动风险。

西部材料(002149):低估值高成长的军用钛材供应商

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:陆洲 日期:2021-11-19

核心观点

公司是军用钛合金板材、管材主要供应商,广泛用于飞机蒙皮、导弹壳体等,核心受益于下游军用飞机、导弹等武器装备批产放量。我们预计公司有望实现持续高增长,明年业绩对应当前估值仅29 倍。

分析判断:

军用钛材需求旺盛,行业竞争格局较好。

军用钛材需求主要源于飞机、发动机、导弹等装备批产放量,叠加新装备钛材用量提升。预计“十四五”期间军用钛材需求约10.8 万吨,年均2.2 万吨。目前,军用钛材供应商主要有宝钛股份、西部材料和西部超导,三家技术同源,但产品形态和配套机型有所侧重,整体属于有序竞争。按材料形态来分,宝钛股份覆盖各类钛加工材,西部材料以板材、管材为主(核心设备轧机、轧管机),西部超导以棒材、丝材为主(核心设备锻机、拉丝机)。

钛材产能释放提升业绩弹性。

公司钛材收入目前占比近七成,军品产量往年不足百吨,2019 年超过300 吨(多为科研产品),2020年受益于宝钛股份订单溢出达800 吨,预计今年可达1500 吨。公司军品销售占比由2019 年约15%提升至2020 年约30%,未来有望达50%以上。

公司购入真空自耗炉等设备,突破熔炼产能瓶颈。公司产品中薄板钛材盈利能力较强,价格超过70万元/吨,高于中厚板。我们预计公司2021-2023 年军品产能达1500/3000/5000 吨,其中薄板产能提升速度较快,可结构性提升军品钛合金的收入规模和盈利水平。

我们假设“大运”空重100 吨、结构件重量60 吨,钛合金部件占比10%,即6 吨,按照10%成材率进行测算,需要60 吨钛材。其中板材约占40%,按照50 万元/吨进行测算,单架“大运”约需要1200 万元的钛合金板材。

非钛子公司发展势头较好。

非钛业务方面,公司核电用控制棒、化工锆板、锆设备、钽设备以及海水淡化设备、大口径薄壁管、铪材、金属过滤器件等产品拥有较高市占率。公司非钛业务的军品供给有较强的稀缺性。子公司天力、诺博尔、菲尔特均已挂牌新三板,作为独立融资主体,未来业务发展更趋顺畅,非钛业务对业绩的增厚值得期待。

投资建议:

公司今年前三季度增长188%,全年利润翻番已成定局。维持盈利预测不变,预计公司2021-2023 年分别实现营收25.90/35.45/42.57 亿元,归母净利润1.88/3.31/4.36 亿元,EPS 为0.38/0.68/0.89 元,对应2021 年11 月18 日19.89 元/股收盘价,PE 分别为52/29/22 倍。

风险提示:

新增产能的建成和释放进度不及预期,钛制品、其他稀有金属需求不及预期,上游原材料价格波动带来的经营风险。

新和成(002001):“生物+化工”平台逐步???型 VE迎来景气周期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵乃迪 日期:2021-11-19

事件:2021 年11 月17 日,国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5 元/kg、305元/kg、19.8 元/kg。公司二期15 万吨/年固体蛋氨酸预计2023 年投产,黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12 处在试车阶段,将于2022 年投产。

点评:

VE 供需改善价格维持高位,迎来新一轮景气周期:截止2021 年11 月17 日,国内VE 市场均价已上涨至92.5 元/kg,同比+59%。维生素E 主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF 维持着寡头垄断格局。20 年以来,受疫情封锁影响,维生素生产与运输受阻,同时巴斯夫部分产线检修和发生事故,加之能特与DSM 合资工厂推迟复工,VE 生产受到较大冲击,VE 价格持续上涨。21 年,复产规模持续低于预期,龙头企业陆续在下半年面临停产检修,VE 供给或将进一步紧缩。展望未来2-3 年,帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善,VE 价格有望再次迎来超级景气周期,在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。

VA 原料甲醇钠供给偏紧,下游回暖价格稳中偏涨:目前,国内VA 市场均价上涨至305 元/kg,同比+8%。VA 供给格局良好且近十年来无新进入者,主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021 年8 月10 日,BASF 发生火灾导致甲醇钠供应偏紧,同时国内“双限”指令叠加检修致使VA 供应紧张,厂商持提价意愿,11 月5 日浙江医药提价VA 至360 元/公斤。需求端,进入冬季猪肉需求进一步加大,猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。

蛋氨酸价格有望企稳回升,二期15 万吨将于23 年投产:目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23 元/kg,稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14 -15 年的暴涨暴跌后价格总体持续下行,当前价格基本处于底部,拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响,希杰马来西亚工厂生产受限,同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期,饲料行业迎来了一波“涨价潮”,每吨价格上涨50 元到100 元之间,赢创也提高了蛋氨酸报价,提价至22 元/公斤。需求端,近期禽类产品价格上涨,养殖户重振信心积极投入禽类养殖,有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15 万吨/年蛋氨酸满产,二期15 万吨/固体蛋氨酸将于23 年投产,届时公司业绩将进一步增厚。

积极布局生物发酵领域,“双碳”政策下前景可期:生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率,有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题,在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行,年加工玉米50 万吨,总投资50 亿元。一期工程主要建设辅酶Q10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020 年10 月投产,主要产品VC、辅酶Q10 产能分别为3 万吨/年、300 吨/年,其中VC 产品于21 年开始盈利。据公司公告披露,一期项目达产达效实现营业收入约20 亿元,利税约7.08 亿元。目前,黑龙江二期发酵项目主要产品VB12 正在中试,规划产能3000 吨/年,预计2022 年投产。

“生物+化工”平台逐步成型,产品种类将持续丰富:公司积极布局生物科技子公司,打造“生物+化工”平台,生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础,已投产的VC、辅酶Q10 以及二期规划的VB12 将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台,不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,覆盖日化、食品和医药等多个领域,具备广阔的发展前景。

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